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PPP项目融资

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2014年08月08日   作者:Edward Farquharson等   

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  PPP项目的私企融资通常包括股权(由投资者在项目中提供)和第三方债务(由银行或金融工具如债券提供)。也就是说,股权投资是“先进后出”,原则上项目遭受的任何损失是由投资者首先承担,贷款人只有在股权投资损失的时候受到影响。于是由这一点,股权投资比债券有更高的风险,所以股权投资者期待这种风险的较高回报。由于股权比债务更贵,因此项目可以筹集的债务越多,整体的融资成本就会越低。


  通常用来提高PPP项目高比例债务的技术被称为“项目融资”。这可以提供高达70%?90%的总资金需求,债务权益比率(即负债或杠杆)取决于项目的预期风险。项目融资有时被称为有限追索权融资,因为贷款人的安全通常仅限于项目,主要包括项目现金流和投资于特别为项目设立的公司的赞助商权益。该公司不参与项目赞助商的其他业务,并禁止参与项目之外的任何业务。因此,应该有明确的管理重点,以及整个项目周期现金流充分的透明度。赞助商不对整个项目担保,因此,贷款人依靠项目现金流偿还贷款和支付利息(统称为还本付息)。这和企业融资(更多的是银行贷款给企业)非常不同,在企业融资中,贷款人通常依靠公司的资产负债表的实力及连接多元化业务(作为现金流和贷款安全性的来源)整体表现的契约,而不是个别资产或投资的奇异表现。一般情况下,PPP项目的实物资产如果不在项目中使用则价值不大,同时因为公共政策的原因,私企贷款者不得从这些实物资产中获取安全(例如,银行在道路或医院项目中将不得取消抵押品赎回权,或将其出售给出价最高者)。因此,贷款人可以依靠作为保障的主要资产是政府部门与私企项目实体之间的合同和合同派生出的现金流。


  项目可以利用企业融资提供资金,也就是贷款人借钱给建设、运营、维护承包商,从而资助项目。这样做的代价是可能会创造更灵活的结构。但是,如果项目融资的成本或复杂性因为能力有限而却步,那么企业融资可能是首选的方法。然而,承包商往往只具有有限的能力来承担债务,特别是如果项目相对于他们的业务规模巨大。他们可能倾向于通过单独项目的股权投资限制其风险,例如,如果他们贷款给新兴海外市场,并希望尽量减少他们接触到所在国的风险。因此,对贷款者和投资者来说,项目融资往往是一种更有效的方式,可以通过私企给主要基础设施投资提供资金,同时增加了融资。让投标人决定是否使用项目融资,并允许竞争的过程来驱动最有效的资金结构,这对政府部门是正常的。然而,对于政府部门来说,很重要的一点是实施PPP程序时,清楚地了解信贷市场的整体容量和能力,同时可以采取措施鼓励这些市场的发展。


  (来源:How to Engage with the Private Sector in Public-Private Partnerships in Emerging Markets, Edward Farquharson等,唐李雅宁、董小梅译,中国电力出版社即将出版中文版)


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